Online Mortgage Mortagage

Www Onlinemortgagemortagage I W Online Mortgage Mortagage Online Mortgage Mortagage V Online Mortgage Mortagage Online Mortgage Mortagage Szh Tools Ip2cidr Online Mortgage Mortagage Mortgage’a Dayalı Finansal Ürünler (Mortgage-Backed Securities, MBS)

Www Onlinemortgagemortagage I W Online Mortgage Mortagage Online Mortgage Mortagage V Online Mortgage Mortagage Online Mortgage Mortagage Szh Tools Ip2cidr Online Mortgage Mortagage



C Mortagage O Mortagage #2 Mortgage 7;searcha Mortgage d Tools m Mortgage searchk Mortagage asearchm Szh lsearch Www Bsearch& Online 81search;searche Onlinemortgagemortagage searchesearcht Mortagage m Mortgage n Mortagage tlsearch o Onlinemortgagemortagage ta Mortagage esearchb Mortagage rl Www rsearchnsearchnbuu Online dğ Online Online i Online a Mortgage u Mortgage a Ip2cidr dynl Mortgage rsearchk Mortgage asearchısearcha Mortgage d Ip2cidr r Onlinemortgagemortagage lı Mortgage . Online S Mortgage ssearche Szh d Tools Mortgage ulsearchnsearchn Mortgage yddsearchi Www e Online isearch tr Mortagage fı Online dsearchn skla Mortgage aa Mortagage al Online na Mortagage Mortagage ortg Szh ge Ip2cidr k Www eil Online r Szh , Mortgage ısearchasearchıa CMO&search82 Online 7 Online l Mortgage risearchi Mortgage searchemsearchntgsearchr Mortgage vsearch ö Online m Mortagage k Tools eir Tools CO Www # Ip2cidr 217 Online l Mortgage rı Szh atn Mortgage asearcha Tools searcha Mortgage ı Mortgage ımcı Mortagage a Mortgage mortgage havuzunun sağlayacağı nakit akımları üzerinde, satın alacakları CMO dilimi kadar mülkiyet hakkına sahiptirler. Başka bir deyişle, havuzda yer alan kredilerin geri ödenme planlarına göre yatırımcılara her ay sahip oldukları pay oranında anapara ve faiz ödemesi yapılmaktadır. ( Hepşen, Ali, İpoteğe Dayalı Menkul Kıymetler, 17.9.2007, 2007/ali_hepsen...dayali.htm)

CMO’lar ödeme aktarmalı mortgage’ların veya mortgage borçlarının bulunduğu havuzdan yaratılan ve çoklu bölümleri bulunan tahvillerdir. CMO’lar genel olarak üç ya da daha fazla sınıfa ayrılır ve bu sınıflar bölümler/dilimler olarak adlandırılır. CMO’ları ihaç eden kuruluş havuzdaki nakit akımlarını bölümlere dağıtır. Her bölüm kendine özgü beklenen getiriye ve vadeye sahiptir. Her bir CMO diliminin kendine özgü risk ve getiri özelliğinin bulunması, yatırımcıya mortgage’dan kaynaklanabilecek olası riskleri karşılamak için değişik yatırım alternatifleri sunmaktadır. Ödeme aktarmalı MBS’lere göre bazı CMO’lar daha dalgalı bir yapıya sahipken bazı CMO’lar daha istikrarlı, düşük riskli yatırımlardır. CMO’lar mortgage türevleri olarak da adlandırılır.

İlgili mortgage borcunun ödemeleri toplandığında, CMO ihrac eden kuruluş öncelikle her bir bölümün tahvil sahibine faiz ödemesini yapar. Mortgage borçlarının erken ödenmesi veya yeniden yapılandırılması durumları nedeniyle planlanan ya da planmayan anapapara ödemeleri ise öncelikle CMO’ların ilk bölümünü elinde bulunduran ilk yatırımcıya ödenir. Sonraki bölümlerin yatırımcıları kendilerinden önce gelen yatırımcılar anapara ödemesi alana kadar beklemek zorundadırlar. Kendilerinden önceki yatırımcıya anapara ödendikten sonra sıra kendilerine gelecektir. Bu tür CMO’lara ‘sıralı ödemeli (sequential pay) veya sade vanilya (plain vanilla, standart özelliklere sahip) CMO’lar denir. En son dilime sahip yatırımcıya da anapara ödendikten sonra geriye kalan tutara ‘artık değer’ denir. Bu kalan tutar da bağımsız bir finansal ürün olarak işlem görebilir.

Bazı durumlarda CMO’lar, mortgage kredisindeki ön ödeme riski veya piyasa riski bir bölümden diğerine transfer edilecek şekilde yapılandırılmıştır. Ön ödeme riskinin diğer bölümler tarafından emilmesi, bazı bölümlerde ön ödemelerin istikrar kazanmasını sağlamıştır. Bu nedenle CMO’larda her bir bölümün özelliklerini bilmek önem taşımaktadır. Bilinen ve yaygın olarak kullanılan bazı CMO bölümleri aşağıda açıklanmıştır.

Bir CMO’daki son bölüm çoğunlukla Z – tahvil olarak nitelendirilir. Bu tahvil tahakkuklu tahvil veya nemalı tahvil olarak da tanımlanır. Bu tahvili elinde bulunduran yatırımcılar önceki bölümlere ait ödemeler tümüyle yapılmadan hiç bir getiri elde edemezler. Diğer bölümlerin dolaşımda bulunduğu süreç içinde, tahakkuk eden periyodik faiz ödemeleri tahvilin başlangıçtaki nominal değerine eklenir fakat yatırımcıya ödenmez. Önceki bölümler dolaşımdan kaldırıldıktan sonra Z-tahvillere yüksek anapara tutarı üzerinden faiz ödemeleri yapılır. Bunun yanısıra eğer varsa ilgili mortgage borcundan gelen anapara önödemeleri de Z-tahvillere ödenir. Z-tahvillerin varlığı diğer bölümlerin nakit akışını düzenli hale getirmeye yardımcı olur. Bununla birlikte, faiz oranlarının dalgalandığı bir ortamda Z-tahvillerin değeri daha fazla dalgalanma eğilimindedir.

CMO’lar geliştikçe tahvil bölümlerinin taşıdığı özellikler de değişmeye ve gelişmeye başladı. Buna örnek olarak Planlanmış Amortizasyon Bölümü (Planned Amortization Class, PAC) ve Amaçlanmış Amortizaston Bölümü (Targeted Amortization Class, TAC) verilebilir. Bu bölümler yatırımcının ön ödeme riskini azaltmak amacıyla düzenlenmişlerdir. PAC ve TAC tahvilleri, bir ön ödeme süresi boyunca çeşitli ön ödeme senaryoları altında yatırımcısının ödemeleri alacağını garanti altına alır. PAC ve TAC tahvilleri benzer olmakla birlikte, PAC tahvilleri çok sayıdaki ön ödeme senaryoları altında nakit akışlarının daha istikrarlı olmasını sağlamada, TAC tahvillerine göre daha eğilimlidir.

PAC ve TAC tahvillerinin varlığı CMO içindeki diğer bölümlerin risk düzeyinin daha fazla artmasına neden olabilir. Çünkü bu tahvillerdeki istikrarı sağlamak için nakit akışından doğan risklerin en azından bir diğer bölüm tarfından emilmesi gerekir. Bu bölüm ‘refakatçi tahvil’ olarak da bilinir. Refakatçi tahvil taşıdığı yüksek düzeydeki risk nedeniyle genellikle yüksek getiri oranına sahiptir.

Değişken faizli CMO bölümlerindeki tahviller, genellikle LİBOR’a bağlı faiz oranı üzerinden değişken faiz öder. Ticari bankalar gibi kısa süreli borç veren kurumsal yatırımcılar, değişken faizli CMO’ların cazip bir yatırım aracı olduğunu düşünürler. Süper dalgalı CMO’lar LİBOR üzerinde belirli bir yüzdede dalgalanabilirler. Ters dalgalı CMO’lar LİBOR’un tersine dalgalanır. Dalgalı yapının ötesinde de dalgalanma sağlayan bu CMO’ların nakit akışlarında da büyük dalgalanmalar olabilir. Bu tür finansal varlıklar daha çok, karmaşık yatırımlarla uğraşan ve kendisini çok iyi hedge etmeyi bilen kurumsal yatırımcılar tarafından kullanılır.

4.3. Ayrılmış Mortgage Finansal Varlıklar (Stripped Mortgage Securities, SMS)

Ayrılmış mortgage finansal varlıklar, bir dizi alt parçaya bölünmüş finansal varlıklardır. Sözkonusu varlıklar, ilgili mortgage borcundan veya mortgage’a ait finansal varlıktan kaynaklanan nakit akımının, bir ya da daha fazla yeni finansal varlık yaratmak için yeniden ayrıma tabi tutulmasıyla oluşur. Her yeni varlığın özel bir oranı vardır. Bu oran da ilgili finansal varlığın ana para ödemesi, faiz ödemesi veya bunların bileşiminden oluşur. Örneğin, %8 oranlı ödeme aktarmalı finansal varlığın nakit akımı, %10 kuponlu ve %6 kuponlu yeni finansal varlıklar haline dönüşebilmek için yeniden ayrıma tabi tutulabilir.

Ayrılmış finansal varlıklar bazı durumlarda kısmen bölümlere ayrılır. Bu durumda her bölüm anapara ve faiz ödemesi alabilir. Eğer finansal varlık tümüyle bölümlere ayrılmışsa, bütün faiz oranları tek bir bölüme, bütün anapara ödemeleri de yine tek bölüme aktarılır. Bütün faiz oranlarının aktarıldığı bölüme ait finansal varlığa ‘yalnızca faiz ödemeli’ (interest-only, IO), bütün anapara ödemelerinin aktarıldığı bölüme ait finansal varlığa da ‘yalnızca anapara ödemeli’ (principal-only, PO) finansal varlık denir. Bu finansal varlıklar bireysel portföylerin duyduğu ihtiyaca ve yatırımcının ne tür bir nakit akışı istediğine bağlı olarak istek üzerine çıkarılabilirler.

Burada açıklanmaya çalışılan MBS türleri dışında, bir diğer MBS türü de ‘geri çağrılabilir ödeme aktarmalı’ (Callable Pass-throughs) MBS’lerdir. Bu da ödeme aktarmalı bir MBS’in iki bölüme ayrılmasıyla ortaya çıkar. Bu bölümler ise ‘çağrılabilir bölüm’ ve ‘çağrı bölümü’ olarak adlandırılır. Çağrılabilir bölüm ilgili teminatın bütün anapara ve faiz ödemelerini alır. Çağrı bölümü ise anapara faiz ödemesi almaz. Çağrı bölümünü elinde bulunduran yatırımcı, ilgili ödeme aktarmalı varlığı genellikle nominal değer artı birikmiş faiz tutarları ile birlikte, çağrılabilir bölüme sahip olan yatırımcıdan çağırma hakkına sahiptir. Bu çağrı, varlığın iki bölüme ayrılmasından belirli bir süre geçtikten sonra yapılır.

5. MBS’lerin U.S. Tahvil Piyasasındaki Yeri

Bond Market Association’ın 30 Haziran 2007 tarihli verilerine göre piyasada 6.9 trilyon $ mortgage bazlı borç bulunmaktadır. Mortgage’lar U.S. tahvil piyasının en büyük bölümünü oluştururlar. U.S. tahvil piyasasında dolaşımda bulunan borçların %24’ü mortgage bazlıdır. Karşılaştırmalı olarak, bu piyasada şirket tahvillerinin oranı %20 ve Hazine kaynaklı borçların oranı %15’dir.

MBS’ler aynı zamanda U.S. tahvil piyasasında en aktif şekilde alım satıma konu alan finansal varlıklardır. Bond Market Association and New York Federal Reserve Bank’ın verilerine göre, öncelikli dealer’lar olarak adlandırılan ve Federal Rezerve tarafından yetkilendirilmiş büyük bankalar 2007’de günde ortalama 300 milyar $’ın üzerinde MBS alım satımı yapmışlardır. Karşılaştırmalı olarak bu dealer’lar 2007’de günde 26 milyar $ tutarında şirket tahvili alıp satmışlardır.

MBS’ler bireysel mortgage borçlarının bir araya toplandığı havuzdan oluşturulur. MBS’ler yüksek kredibiliteye sahip, yüksek getiri sağlayan ve yatırımcı için çekici olan tahvillerdir.

Konut sektöründe patlama yaşandığı dönemlerde, bazı banka ve mortgage kuruluşları mortgage kredisi verirken gerekli dikkat ve özeni göstermeyerek, aslında mortgage kredisini ödeyecek gücü olmayan kişilere de kredi verdiler. Bunun en önemli nedeni, borcu verirken bu borcu satacaklarını ve borçlunun ödeme güçlüğüne düşmesi durumunda bunun sonuçlarına katlanmak zorunda olmayacaklarını bilmeleridir. Halbuki MBS’lerin çıkarılmasındaki amaç, bankaların mortgage kredilerini satmalarına izin verilerek fonların serbest kalması, başka bir deyişle satışla yeni fon elde edilmesi ve böylece daha çok kişiye konut kredisi verilmesine olanak sağlanmasıydı. Burada hesaba katılmayan nokta ise doğru kişiye doğru kredi verme disiplinin ne denli önemli olduğu ve bu disiplinin ihlal edilme olasılığının bulunmasıydı.

Subprime mortgage krizinin sonuçlarından biri de Fannie Mae ve Freddie Mac’ın devletin kurtarma müdahalesine ihtiyaç duyar hale gelmiş olmalarıdır. Sözkonusu iki kuruluş MBS’lerin ikincil piyasasını yaratmışlar ve bu piyasada büyük ölçüde yer almışlardır. Bu iki kuruluşun U.S. mortgage piyasasında sahip oldukları veya garanti verdikleri tutar 1.4 trilyon $’a (%40’a) ulaşmış durumdadır. Bu tutarın 168 milyar $’ı subprime mortgage’lardır. Büyük boyutlara ulaşan bu rakamlar, sözkonusu kuruluşların ikincil piyasada oynadıkları rolün önemini ortaya koymaktadır. Aslında mortgage ve buna bağlı ürünlerin oluşturduğu piyasa düşük gelirli ailelerin hayallerindeki evlerine sahip olmalarına yardımcı olmak üzere kurulmuşken, bu hayaller subprime mortgage krizi ile birlikte kabusa dönüşmüş durumdadır.

Aşağıdaki tabloda Fannie Mae ve Freddie Mac’ın 2008 birinci ve ikinci çeyrek ile 2007 ikinci çeyrek kayıp ve kazançları görülmektedir.

Kaynak: Nurgül Chambers 04.09.2008

Hisse senetleri ile ilgili sorularınızı hisse senedinin kendi konusunda sorunuz. Bir gün içinde cevaplayalım!
Borsa Yatırımcısının Dikkatine (IMKB, VOB ve Forex Yatırımları İçin Önemli Öğütler) ve VOB Dersleri
Konuları ile Finans Ekibi Abonelik Sözleşmesi ve Kurallarını mutlaka okuyunuz.
05.10.2008 18:22:57
« Önceki | Sonraki »
   

Bu Konuyu Görüntüleyenler
 1 Misafir

Benzeyen Konular
Konu: Yazar Cevaplar: Görüntüleyenler: Son Mesaj
  VOB’da Çifte Teminat 5 Kat Zarar Ettiriyor! (Ali Ağaoğlu) ToKoBa 0 738 13.12.2009 20:56:19
Son Mesaj: ToKoBa
  VOB’da Vergi İstisnası Hisse Senedi Endeksi Sözleşmeleri İçin Devam Ediyor! mWww Onlinemortgagemortagage I W Online Mortgage Mortagage Online Mortgage Mortagage V Online Mortgage Mortagage Online Mortgage Mortagage Szh Tools Ip2cidr Online Mortgage Mortagage Mortgage’a Dayalı Finansal Ürünler (Mortgage-Backed Securities, MBS)f m Mortagage Online Mortgage Mortagage Mortgage Investment aWww Onlinemortgagemortagage I W Online Mortgage Mortagage Online Mortgage Mortagage V Online Mortgage Mortagage Online Mortgage Mortagage Szh Tools Ip2cidr Online Mortgage Mortagage Mortgage’a Dayalı Finansal Ürünler (Mortgage-Backed Securities, MBS)h Online Mortgage Mortagage o Trade Online Fap